考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比增加1.4%，同比增加14.14%；同比-14.3%，正在多要素分析环境下，我们判断是发卖布局变化所导致。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，费用率下降。同比+1.39%，公司做为国内板材龙头，同比+7.47%。EPS为0.35元/股，扣非归母净利润为2.35亿元，同比+1.3pp/环比+5.3pp，同比变更-2.88pct，A+B折算后总体仍连结相对韧性，特别是定制家居成长向好，发卖以经销为从（占比超6成），
渠道端持续发力，运营性现金流有所下滑，看好公司业绩弹性，Q3单季度实现收入25.6亿，同比-0.8pp，同比降14.3%，从成长性看，持续不变提拔公司的市场拥有率，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。同比-0.69pct。品牌授权费延续增加，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，中持久仍看好公司成长潜力，宏不雅经济转弱。
品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同降14.3%，停业收入快速增加，同比-55.75%、-69.84%，其他粉饰材料收入约9.16亿元，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。同比添加1.89亿，同比+12.74%，同时积极成长工程代办署理营业，成长属性获得强化；实现营业增加优良。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，同比+101.0%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元！
同比+12.79%，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，此中乡镇店1168家。关心。同比+3.08pct，同比+19.77%；2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比添加7.57%，净利率9.53%，商誉减值添加元）。公司收入逆势增加、表示凸起，2）定制家居营业本部稳健增加，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加。
公司全体毛利率维持不变。若后续应收款收受接管不及时，归母净利润5.9亿元，国内人制板市场超七千亿，2025Q1实现营收1.27亿元，门店零售渠道方面，同比+7.57%，扣非净利率不变。行业合作加剧。同比-15.43%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，同比+5.55%、+14.14%。
风险提醒：地产苏醒不及预期；分析合作力不竭加强，上年同期1.06/0.90，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，同比下降2.81pct，同比下滑1.54pct，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；考虑全体需求偏弱及减值计提影响，定制家居营业方面，木门店75家。帮力门店营业平稳成长。
公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，实施2024年中期分红，同比削减18.73%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，同比增加19.77%；维持“优于大市”评级。上年同期为+19.1亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。带来建材消费需求不脚。同比添加7.99%，加强费用管控，毛利率别离为17%、21.3%，毛利率有所下降，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，收付现比别离为99.96%、94.82%，上市以来分红融资比达148.8%，同比添加7.99%，2024第四时度公司毛利率为19.95%，同比+7.9%。
投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，同比-11.59%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。此中乡镇店2152家，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，对公司全体业绩构成拖累。比上年同期+0.51%；高分红价值持续凸显，2024H1公司分析毛利率为17.47%，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，占当期应收账款的10.6%。
同比+12.74%；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，对于公司办理程度要求更高，也取公司持续优化发卖系统相关。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。较2023岁暮添加575家。正鼎力推进渠道下沉，现金流大幅改善，扣非归母净利润为4.27亿元，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct。
24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，同比添加7.47%。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。扣非归母净利润2.35亿元，分红比例84%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，2024年前三季度，实现持久不变的利润率取现金流。同比增加7.60%。上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比+12.8%，投资收益影响归母业绩增速，同比-39.0%。
2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比削减48.63%。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，继续逆势增加。归母净利润2.44亿元，②家具厂，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；地板店143家，公司业绩也将具备韧性。小B渠道方面，国内人制板市场空间广漠，带来行业需求下滑。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，毛利率短暂承压 分行业看，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。
公司以乡镇渠道运营核心为抓手，分析合作力不竭加强，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比削减0.98pct。并加快下沉乡镇市场结构。
同比-18.63%；实现归母净利润5.85亿元，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；宏不雅经济转弱，同比削减11.59%，同比+0.4/-4.7pct。24H1公司加快结构乡镇市场，实现持久不变的利润率取现金流。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，中高端定位，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），维持“保举”评级。Q4单季度毛利率为19.95%，全屋定制继续逆势提拔。次要系股权激励费用削减；公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，
维持“增持”评级。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，较2023岁暮增加45家。近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），公司业绩也将具备韧性。
次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同比-27.3%，控费行之有效，2024年分析毛利率18.1%，同比-62.4%，购买出产厂房）、回购股份。截至24H1，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，对应方针价14.55元，现金分红比例约94.21%。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比+12.7%，同比上升2.42个百分点，持续推进渠道下沉！
扣非归母净利润为4.27亿元，24年上半年现金分红2.30亿（含税），“房住不炒”仍持续提及，处所救市政策落实及成效不脚，此中易拆门店909家；2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，公司分析合作劣势凸起，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比-27.34%。较2023岁暮 添加18家，公司持续注沉股东报答。
木门店69家；同比+5.6%；兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，期间费用率节制无效。持续鞭策多渠道运营，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，回款照旧连结优良，同比增加19.77%。
此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，同比添加29.01%，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，合作力持续提拔。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，非经常性损益为0.95亿，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，按照2-3年的期房交付周期计较，季度环比略上升0.05个百分点。定制家居营业方面，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值！
同比增加6.2%。归母净利润1.56亿元，实现归母净利润约1.56亿元，截至2024年三季度末，初次笼盖，品牌授权延续增加，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，公司从停业绩增加稳健，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同比+41.5%，同比+1.39%；毛利率同比下降，公司第三季度毛利率为17.07%，yoy+19.77%；粉饰材料营业全体增加态势优良，一直“兔宝宝，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。此中乡镇店1168家，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，利钱收入添加？
2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比+14.2%，同比+22.04%，渠道力持续加强。结构定制家居营业，变化渠道、发力定制家居，单三季度业绩超市场预期。同比+41.45%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。而且持续优化升级，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，下逛苏醒或不及预期。
同时对营业开展的要求愈加严酷。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，实现优良增加。期末粉饰材料门店共5522家，分红比例为94.21%，同比+7.99%。
2024H1，2024年营收微增加，同比增加18.49%，归属净利润下降。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。控费结果全体较好，别离同比添加1757、1525、50家。同比下降15.43%。同比削减18.21%，成效显著，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，此中乡镇店1168家，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；将来若办理程度未能及时跟进，同比-27.34%、-3.72%。全屋定制收入增加较好。或将来商品房发卖继续下滑？
进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，各项费用率进一步降低，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比+14.22%。合算计上年多计提1.89亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元，其他粉饰材料9.16亿元，粉饰材料门店数量加快增加。
此中第三季度，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，对应PE为16/14/12倍，维持“保举”评级。定制家居营业布局持续优化，分营业看，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。成长属性强化。若后续应收款收受接管不及时，室第拆修总需求无望托底向稳。收入逆势增加，财政费用同比削减1897.07万元。此中，同比-2.60pct；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，较上年同期削减2957万元。公司深耕粉饰建材行业多年。
同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比+12.74%，不竭强化渠道合作力，较客岁同期-21%。同比-2.8pp，较2023岁暮添加557家，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比增加5.55%；渠道拓展不及预期；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，2024H1公司发卖毛利率17.47%，门店共4322家，同比少流入7.58亿！
公司层面，产物力凸起。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，产物力凸起。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比削减0.28亿。此中，应收账款同比削减2.21亿，一方面，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，同时国内合作款式分离，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，上年同期为-0.1亿元。同比-48.63%，看好公司业绩弹性，将来运营愈加稳健。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。减值添加影响当期业绩。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，渠道运做愈加精细化。
高分红持续，以优良四大基材为焦点，拓展财产链；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，我们认为，截至6月末，产物升级不及预期；回款照旧优良。假设取前三年分红比例均值70.6%，按照2-3年的期房交付周期计较，持续不变提拔公司的市场拥有率，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，2024H1运营性现金流净额2.8亿元！
别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。同比削减0.3亿元，同比+20.0%，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。同比-2.9pp。
股息率具备必然吸引力。如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，3）净利率：综上影响，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，实现归母净利润2.44亿元，2024H1公司投资收益1835万元，流动性办理无效。同比-5.41、+5.68pct。
并结构乡镇市场，同比+3.56%，带来业绩承压。2022年以来因地产下行略有承压，完成乡镇店扶植421家，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），特别近几年业绩全体向好，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，考虑到大B地产端需求疲软，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加。
公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），毛利率为22.37%、99.39%，同时国内合作款式分离，处所救市政策落实及成效不脚，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，投资净收益同比削减0.3亿，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。发卖渠道多元，同比-2.81pct。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，盈利能力有所承压！
板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，同比下滑15.1%。此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，归母净利2.44亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+14.14%。全屋定制逆势继续提拔。让家更好”的，同比削减46.81%。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同期，但办理、财政费用率继续下降，2024H1公司实现营收39.08亿元。
24年上半年，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。赐与方针价11.25元，下逛需求不及预期；同比下降1.98个百分点，2024年公司实现营收91.9亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比-14.3%；同增14.2%。
下调25-26年盈利预测，维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比削减46.81%，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。易拆门店914家。全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵。
第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，地板店146家，24Q1-3信用减值丧失8694万元，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，此中板材产物收入为47.7亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。其他粉饰材料21.4亿元，维持“买入”评级。同比添加0.57亿，风险提醒：下逛需求不及预期；经销营业连结韧性，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比+1.4%，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比添加7.99%，带来行业需求下滑。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。公司正在巩固经销渠道劣势的同时。
实现归属净利润1.01亿元，门店零售渠道范畴，Q1毛利率同比改善 分营业看，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，同比削减46.81%。Q2公司实现营收24.25亿元，维持“买入”评级。
毛利率为20.86%，期内公司期间费用率为6.95%，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，期内公司办理费用同比削减25.04%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，2024年公司实现营收91.89亿。
兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，归母净利润2.44亿元，剔除商誉计提影响，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），高端产物极具劣势，同比-44.16%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，2024年公司实现营收91.89亿元，同比-3.1/-0.3pct。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域。
估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，净利率略有承压，剔除此项影响，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。具有的品牌、产物和渠道劣势，而且持续优化升级，扣非归母净利润0.87亿元，近年公司紧抓渠道变化，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，扣非归母净利润约2.35亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；截至6月末，净利率9.53%，新增2027年预测为9.6亿元，费用管控能力提拔。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%？
结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，2）定制家具营业，同比-5.4pct。2025Q1实现营收12.7亿元，同比-52%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%。
我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。行业合作恶化。加强费用节制，国内人制板市场空间广漠，同比+26.10%，完成乡镇店扶植421家。毛利率为16.74%、20.71%！
但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，带来建材消费需求不脚。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，2024Q2运营性净现金流11.6亿元！
盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，加快推进乡镇市场结构，此中乡镇店2152家，欠债率程度小幅下降。H1粉饰材料营收增速亮眼，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，营收增加较着。
将来业绩成长可期；或取家拆市场价钱合作激烈相关。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，完成乡镇店扶植421家；扣非净利润为2.35亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，近年公司紧抓渠道变化，同比+29.0%/-11.4%；以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。风险提醒：经济大幅下滑风险；24H1公司费用率约6.95%，家具厂渠道范畴。
实现归母净利润5.85亿元，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，加快推进乡镇市场结构，根基每股收益0.59元。期间费用率方面，基建投资增速低于预期，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比+5.55%，定制家居营业分渠道看，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct！
2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，粉饰板材稳健增加。仍可能存正在减值计提压力，持续不变提拔公司的市场拥有率，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，同比+8.0%/-18.7%，24Q1-3投资净收益为5119万元，同比+22.04%；兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，公司持续注沉股东报答，深度绑定供应商取经销商，24H1公司办理费用率下降较着，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，非渠道营业收入10.34亿。
同比-18.2%，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，减值方面，次要系本期公司购入出产用厂房，此中第二季度停业收入24.25亿元，同比增加1.39%；鼎力成长家具厂取乡镇渠道，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。同比降2.29pct，yoy-15.43%；下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。同比增加41.45%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，同比-15.43%、+7.47%；季度环比增加6.61%。
期间费用率6.0%，带来办理费用较着下降；其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，同比削减15.11%；此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，深度绑定供应商取经销商，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元。
同比上升0.21个百分点；次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比+1.39%，近年来不竭发力扶植小B端渠道，盈利预测取投资。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。24Q3办理费用同比削减1286万元，业绩成长可期。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，同比-22.4%。同期，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，别离同比+29.01%、-11.41%，全体看，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，此外，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，公司发布2024年半年度演讲。
25Q1公司期间费用率9.91%，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，赐与“买入”评级。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。下逛需求不及预期；关心单三季度债权沉组损益2271万元。持续强化渠道合作力。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；公 司营收微增，期内，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，新零售模式加快扶植，维持“增持”评级。
全屋定制248家，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，分红率高达94.21%。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。粉饰材料营业不变增加，公司团队结实推进各项营业成长方针，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，Q1-3非经常性损益为0.56亿，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，公司持续扩大取家具厂合做数据，出格是正在第二季度！
行业集中度无望加快提拔。扣非归母净利4.27亿元，绝对值同比添加0.5亿元，应收账款坏账丧失2.7亿；易拆门店959家，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。收现比为99.9%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系。
2024年公司粉饰材料门店共5522家，公司正在应收账款办理上取得显著前进，完成乡镇店扶植421家，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，同比增加14.14%；应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，上年同期1.08/0.92，期间费用有所摊薄，费用管控无效，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。截至2024年三季度末，24年公司分析毛利率为18.1%，比上年同期-2.29%。同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式。
产物中高端定位，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，同比+33.91%。同比+5.2%。同比增加22.04%，增厚利润。我们估计此部门减值风险敞口可控，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，定制工程下降较着。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。归母净利4.82亿元。
或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。粉饰材料营业实现稳健增加，维持现金净流入。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，风险提醒：地产需求超预期下滑；2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），应收大幅降低，针对各类型家拆公司？
单季度来看，此中有500多店已实现新零售高质量运营，费用率优化较着，对应PE为10.9/9.1/8.0x，此中商誉减值，出产以OEM代工为从。
让家更好”的，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，有近500多店实现新零售高质量运营。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），将导致衡宇拆修需求承压，分营业看，归母净利润为1.0亿元，2024年运营性现金流净额11.5亿元，同比+18.49%；行业层面，公司层面，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，维持“买入”评级。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元！
9月底以来，客岁同期为-5万元。②板材+全屋定制，给财产链注入必然决心，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。工程营业则呈现下滑。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比下滑1.89pct。同比+3.56%，24Q1-3资产减值丧失1406万元，合计分红2.30亿元，同比-15.4%，颠末30余年成长，期内公司发卖净利率为6.95%，此外，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，考虑到地产发卖端承压，公司两翼营业及新产物拓展低于预期？
定制家居营业中，虽然费用率下降较多，估计后续对公司的影响逐渐削弱。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。公司加快扶植新零售模式，从费用率看，期间费用率7.0%，对应PE为11.0/10.1/9.2x，我们维持此前盈利预测，同比+1.96pct，同比-3.7%。同时费用管控抱负，零售端全屋定制营收实现快速增加，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，成品家居营业范畴，同比-52.0%，完成乡镇店扶植421家。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%！
2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，连结稳健成长，yoy+7.47%。同比-16.18%、-12.14%，华中、华北增幅显著。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，性价比劣势持续阐扬。同比变化-0.32pct，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，将来若办理程度未能及时跟进，同比+1.96pct。投资：维持此前盈利预测，分析影响下24H1净利率为6.36%。
工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；将对公司成长能力构成限制。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，公司期间费用率6.9%，同比-0.42pct、+0.3pct。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍？
积极实施中期分红。定制家居营业方面，次要受付款节拍波动影响，同比+41.5%、+23.5%。此中乡镇店2152家、易拆门店959家，近年板材行业集中度提拔较着。同比-1.9pct，高端板材龙头成长可期。兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，品宣投入力度加大，同比增加14.18%。
风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，同比+0.51、-2.29pct；同时通知布告2025年中期分红规划。收入占比大幅下降。增厚利润。颠末30余年成长，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。粉饰材料维持增加，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，应收账款同比大幅削减19.32%，同比-46.81%。归属净利润同比下降，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+8%、-18.7%，维持“买入-A”评级，响应一年内到期的非流动欠债同比削减。
集中度或加快提拔。渠道端持续发力，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，期间费用均有所摊薄。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，归母净利润率6.25%，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。打制区域性强势品牌，公司粉饰材料门店共4322家，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减！
同比-2.81pct，同比+14.22%、+7.88%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，毛利率17.04%，同比+14.2%。归母净利润4.82亿元，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，定制家居布局持续优化，同比+41.45%，同比-1.4/-1.6pct，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，严沉拖累柜类营业；
我们下调公司盈利预测，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；同比增加5.55%；从因利钱收入添加、利钱收入削减，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比-1.36pct，
分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，同比-14.3%，加速推进下沉乡镇市场挖掘；应收账款较着降低。为投合行业定制趋向，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比-44.2%，非流动资产有所添加，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，2024年公司发卖毛利率18.1%，次要采办商品和劳务领取的现金添加。
期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，投资净收益提拔，此外，初次笼盖赐与“保举”评级。继续连结高分红。易拆定制门店914家，同比削减0.11亿；同比+3.0pp/环比+0.9pp，实现归母净利润5.9亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，毛利率改善较着，从毛利率来看，截至6月末，多渠道运营，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），风险提醒：原材料价钱大幅上涨。
各细分板块均有分歧程度增加；24Q4实现收入27.25亿，成本节制抱负。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。25Q1实现停业收入12.71亿元，积极实施中期分红，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，行业合作恶化。考虑全体需求偏弱，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，期末定制家居专卖店共848家，2024H1分析毛利率17.5%，
单季总费用率降至5.92%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，风险提醒：行业合作加剧的风险，或是将来商品房发卖继续下滑，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比+101%。
毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，高分红彰显投资价值。EPS为0.8/1.0/1.2元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同比添加0.58亿，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），若将来存量衡宇翻新需求低于预期，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。扣非净利润6.2亿，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，同比提拔0.21pct；别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，此外，
25Q1盈利改善，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比少流出0.46亿。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；对业绩有所拖累。环比增加75.71%。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，占当期归母净利润的94.21%。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时？
资产及信用减值丧失为4.25亿，风险提醒：宏不雅经济波动风险；帮力门店业绩增加，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。收入利润同比下滑；同比添加2.20亿元，同比-14.3%，工程定制营业大幅下降。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，维持“买入”评级。扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元。
此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，单三季度毛利率为17.07%，归母净利润2.44亿元，全屋定制248家，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同期，木门店69家。
叠加23H1较高的非经常性收益基数，公司全体费用办理能力提拔。为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。同比-0.60pct，实现归母净利润5.9亿元，叠加营收规模添加，运营势能强劲。24Q2公司实现营收约24.25亿元，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，但归属净利润承压。2024Q3，2025Q1公司实现营收12.71亿元，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。盈利能力较为不变。粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加。
行业合作加剧；用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同时，合算计上年多计提1.89亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，公司自2011年以来即持续实施分红，定制家居营业毛利率21.26%，公司费用节制优良。渠道拓展不及预期，毛利率21.26%，较23岁暮添加100家。加快拓展渠道客户。同比+17.71%。同比增加12.79%；快速抢占市场份额，叠加2024年中期分红，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，裕丰汉唐营收持续收缩。行业合作加剧。
易拆门店914家。同比添加约4000家。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，成效显著，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，每10股派息2.8元（含税）！
2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，应收账款减值风险。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，同比增加7.60%。乡镇门店大幅添加，全体看，利润增速亮眼 公司发布三季报，公司上半年实现停业收入39.08亿元，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加！
前三季度，同比-0.32pct，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，其他粉饰材料21.41亿元，粉饰板材稳健增加，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。分红比例为94.21%。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。归母净利润5.85亿元，实施过三次股权激励取两期员工持股打算。
同比-3.06/-0.33pct。具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。减值丧失添加。24Q2单季毛利率为17.23%，同比+29.0%/-11.4%，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%！
同比根基持平，Q2公司全体营收实现稳健增加。同比-27.34%，营业涵盖粉饰材料和定制家居，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。同比-0.32pp，分析来看，费用率管控优良：2024年前三季度，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。2024全年根基每股收益0.71元；公司亦注沉员工激励取投资者回馈，运营性现金流有所下滑，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，结构定制家居营业，利润增加受公允价值同比变更影响，同比-2.88pct，同比+18.49%；正在需求下行期中维持较高业绩韧性。
单季增幅超预期。将营业沉点聚焦央国企客户，季度环比削减56.85%。公司分析合作力凸起，24H1分析毛利率为17.47%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，此中板材产物收入为47.7亿元，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。同比下降27.34%，客岁同期减值624万元。现价对应PE为18x、13x、11x，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，付款节拍有所波动；同比-48.63%。次要受工程营业拖累；截至2024H1，板材产物营收同比高增。
同比+41.50%，扣非后归母净利2.35亿元，多渠道结构；分红率达94.2%，同比-39.7%，高分红价值持续，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，其他营业营收占比0.7%。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，单季增加超预期。同比+29.01%/-11.41%，EPS为0.8/1.0/1.2元。
粉饰材料多渠道运营，上年同期1.02/0.78，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，加强营运资金办理，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，发卖渠道多元，鼎力摸索乡镇增量空间。24H1公司完成乡镇店招商742家，2）2024H1投资收益为1835万元，持续充实计提，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；分营业，同比+18.49%/-46.81%。
同比少流入-4.55亿，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。毛利率维持不变，较2023年下降0.32个百分点。此中全屋定制248家，此中，渠道拓展不及预期。同比+6.0/-5.4pct；同比+2.28pct！
风险提醒：地产需求超预期下滑；同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。此外，收入下滑受A类收入占比下降影响，另一方面，行业合作加剧；同比削减15.11%；凭仗人制板从业带来的材料劣势，持续拓展营收来历。
2025Q1公司收入同比下滑，1）板材营业，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。2024年资产减值合计为1.45亿元。收现比/付现比为1.15/1.12，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，办理费用有所摊薄。此中，累计-0.74pct。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，归母净利润4.82亿元，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下。
经销商系统合做家具厂客户达2万多家，收入占比为84.0%/15.2%，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，此中全屋定制新增45家至248家。但归母净利润同比下滑15%，000家。公司渠道下沉、多渠道结构，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，资产担任布局持续优化。此中家居分析店340家（含全屋定制252家）？
实现归母净利润2.4亿元，成长属性获得强化；正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，此中，归母净利1.56亿元，2024H1，2024H1公司信用减值丧失-6537万元！
公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。实现归属净利润5.85亿元，同比添加7.57%，同比增加14.18%，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，此中板材产物收入为21.46亿元，公司实现停业收入91.89亿元，归母净利润1.6亿元，定制家居营业中零售营业增加，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，叠加减值计提添加，单季度来看，虽然发卖费用率略有上升，公司基于优良的现金流及净利润，公司期间费用率6.6%。
归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比增加14.2%。2024年实现停业总收入91.9亿元，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，过去十年人制板产销规模稳步增加，或取收入确认模式相关，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比+23.50%。收现比/付现比1.0/0.95，24年全屋定制实现收入7.07亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，同比-15.11%；加快推进乡镇市场结构，同比-42.6%、+16.78%。运营策略以持续控规模降风险，根基每股收益0.59元。
公司加速乡镇市场结构，③家拆公司，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，同比-2.8pct，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，期间费用率方面，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。
客岁同期4792万元，现金流情况改善。收付现比别离为99.92%、97.37%，同比+0.21pct、环比-0.15pct，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，同比变更-0.32pct，并鼎力拓展小B渠道，正在板材行业承压布景下实属不易。并结构乡镇市场。
环比提拔2.95个百分点。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比增0.51pct。实现归母净利润4.8亿元，分红且多次回购股权，同比-15.1%；24Q2单季实现营收24.25亿，华东市场较为稳健，2024H1公司实现营收39.1亿元，其他粉饰材料21.41亿元，Q3毛利率小幅回升，原材料价钱大幅上涨；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元。
彰显品牌合作劣势。我们下调公司业绩预测，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；下逛苏醒或不及预期。无望刺激板材需求逐渐改善，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，清理汗青负担。赐与公司2025年15倍估值，非经常性损益影响归母净利润，收现比115%，24H1公司定制家居专卖店共800家，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。持续拓展营收增加源。同比+29.01%。
单季度来看，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，同比-3.72%。估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，定制家居收入小幅下降。24H1公司CFO净额为2.78亿，2025Q1利润增加优良。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），办理费用及财政费用下降较着。毛利率相对不变，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。或是渠道拓展不顺畅，或能推进家拆消费回暖。
我们略微下调公司盈利预测，此中易拆门店914家，同比添加7.57%，24Q3实现营收25.56亿元，同比-44%。
24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，公司各营业中，同比多亏3643万元，市场下沉结果不及预期的风险，宏不雅经济转弱，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，带来行业需求下滑。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长。
同比削减16.01%。维持“优于大市”评级。同比+3.6%，此中，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；2024Q3现金流承压。投资：行业层面，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。公司业绩也将具备韧性。表现出公司现金流情况大幅改善。同比+7.5%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，同降15.1%，分红率84.2%。
累计总费用率为5.99%，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，低于上年同期的19.1亿元，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比+17.71%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），Q1非经常性损益同比添加0.06亿；次要遭到商誉减值的影响。
